¿Endeudamiento interno o externo?

por Juan Carlos Latrichano

14 jul 2017

Intentaremos demostrar que resulta indiferente el modo de endeudamiento, interno o externo, en lo atinente a la evolución del saldo de Lebacs.

Complementariamente, intentaremos demostrar que la indiferencia de caminos elegidos es extensible al impacto inflacionario. Tal análisis resulta necesario, máxime desde que a partir del año 2016 se eligió la vía de endeudamiento externo porque se consideró que la vía alternativa resulta inflacionaria, toda vez que acude a la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal.

Este punto de vista no tiene en cuenta que la emisión producida por este mecanismo se esteriliza parcialmente mediante la colocación de Lebacs. Tal procedimiento se aplica también en oportunidad del endeudamiento externo.

En efecto, este camino transita por las siguientes etapas:

1. El Gobierno obtiene préstamos en dólares.

2. Cambia los dólares obtenidos por pesos en el Banco Central.

3. El Banco Central emite pesos para satisfacer la operación requerida por el Gobierno.

4. Para evitar el impacto inflacionario de la emisión el Banco Central coloca Lebacs y retira parte de los pesos emitidos.

Como vemos, ambos caminos, el interno y el externo, llevan a la expansión del saldo de Lebacs. El siguiente cuadro muestra el impacto señalado:

% Lebacs / Base Monetaria

Año      %

2012    32

2013    29

2014    61

2015    67

2016    85

2017   114

Fuente: BCRA con cálculos propios.

Año 2017: corresponde al 23/06/17