Temblores en el mercado cambiario y metas inflacionarias
por Juan Carlos Latrichano
31 dic 2017
Tal como lo vengo sosteniendo en mis últimos informes, se observa un tipo de cambio atrasado. Mi punto de vista lo vengo sustentando a partir del pésimo desempeño de la balanza comercial. En efecto, el año cierra con un déficit que se estima rondará los 9.000 millones de dólares. Este dato resulta ser el más alto de la historia de nuestro país. Al mismo tiempo, el déficit de la cuenta corriente del balance de pagos se encamina a cerrar en un valor aproximado a los 24.000 millones de dólares.
Todo esto impacta en un incremento del endeudamiento externo. A su vez, el tipo de cambio multilateral real se acerca peligrosamente a los valores que el mismo tenía a fines de la década del noventa, con la vigencia del plan de convertibilidad. Ante todo esto, la suba del tipo de cambio es funcional al objetivo de intentar reducir el atraso cambiario. Pienso que el Gobierno actúa conforme a esta idea.
¿Esta suba del tipo de cambio resuelve parte de dicho atraso cambiario?
Indudablemente no. El corrimiento de la meta inflacionaria me exime de mayores comentarios. En la definición de la política económica actual, la devaluación se traslada a precios. Ergo, el tipo de cambio real no se mueve o en el mejor de los casos se mueve muy poco.
Creo que urge iniciar un análisis que busque los caminos alternativos que apunten a reducir el atraso cambiario, evitando que la suba del tipo de cambio nominal se transfiera a precios.
Balance y perspectivas para el año próximo
por Juan Carlos Latrichano
21 dic 2017
El año cierra con la reaparición de los déficits gemelos. En el plano fiscal se observa que el Gobierno no solo no pudo dominar el quebranto, sino que además lo ha expandido.
Complementariamente, el déficit cuasifiscal enciende alarmas tanto por su dimensión como por su crecimiento incesante. Ello detona en un saldo elevado en el pasivo del Banco Central, a la altura de la cuenta Letras emitidas por el BCRA (Lebacs). La misma, ya sobrepasó ampliamente el saldo de la Base Monetaria.
En la parte externa, el rojo de la balanza comercial pinta para ser el más alto de la historia de nuestro país. En materia del saldo de la cuenta corriente del balance de pagos, se espera un rojo no menor a los 24.000 millones de dólares; con su impacto en el endeudamiento externo.
Ante este panorama, el Gobierno ha dispuesto un ajuste previsional, fiscal y laboral que apunta esencialmente a intentar dominar el potro fiscal. Del cuasifiscal, por ahora, ni intenciones; y del externo, poco y nada.
Si bien el bajo nivel de endeudamiento heredado del anterior Gobierno le deja un amplio margen de maniobra, no es menos cierto que de continuar por este sendero, el actual Gobierno podría enfrentar una situación compleja durante el año.
El déficit fiscal financiero
en los primeros diez meses del año
por Juan Carlos Latrichano
01 dic 2017
El déficit fiscal financiero correspondiente al período enero-octubre de 2017 creció un 16,7% con respecto a igual período de 2016. Ello, pese a que la recaudación fiscal creció por encima del gasto. En efecto, mientras los ingresos aumentaron por encima del 30%, el gasto primario creció por encima del 24% y el de capital por encima del 20%. Cabe destacar que este buen desempeño se produjo principalmente por las siguientes razones:
a) Los ingresos crecieron ayudados por el incremento de la producción.
b) Los gastos disminuyeron en comparación con los ingresos debido a la disminución de los subsidios a los servicios energéticos.
c) El gasto de capital también disminuyó en comparación con los ingresos debido a que en octubre se produjo un descenso en este rubro comparado contra igual mes del año pasado.
Dados estos buenos resultados, ¿qué produjo el aumento del déficit?
Los intereses. Estos crecieron este año comparado contra igual período del año pasado un 88%.
¿Qué podemos esperar hacia adelante?
Es muy probable que los ingresos aumenten a menor ritmo debido a que la producción se retrasaría por el menor poder adquisitivo de los consumidores (baja de jubilaciones, asignaciones por hijos y de salarios; todo ello en términos reales); en tanto que los gastos serían rígidos a la baja. Además, los intereses seguirían creciendo.
Urge revisar la estrategia aplicada.
El saldo de la balanza comercial
en el ojo de la tormenta
por Juan Carlos Latrichano
11 dic 2017
El saldo de la balanza comercial del período enero-octubre del presente año alcanzó un déficit de 6.100 millones de dólares. Todo un record. Lamentable pero verdadero. Supera los 5.400 millones negativos del año 1994. Hasta aquí, el peor de la historia de nuestro país.
Este pésimo desempeño nos endeuda en forma sideral.
El tipo de cambio atrasado es el principal responsable de esta tragedia. Lo peor es que, lejos de corregirse, se atrasa cada vez más. En efecto, los precios van por el ascensor y el tipo de cambio va fatigado por la escalera.
Con este panorama, debemos esperar un déficit de la balanza comercial de 8000 millones de dólares para el cierre del presente año.
¿Y el 2018?
Quizás, peor que el actual.
¿Y el balance de pagos?
Se calcula un déficit de la cuenta corriente del orden de 24.000 millones de dólares para el presente año.
Esto es insostenible en el mediano plazo.
¿Cómo se corrige este problema?
Con varias medidas que formen parte de un plan económico. Entre ellas, una devaluación del orden del 30% con impuestos a los insumos primarios y con control monetario. Esto último, apuntado a evitar el traslado de la devaluación a precios.
Olvidaba agregar que, además, hace falta discontinuar la financiación en dólares del déficit fiscal. Se debe financiar en pesos provenientes esencialmente del sistema bancario. Ello evita excedentes de dólares que aprecian el peso al tiempo que logramos parcialmente el objetivo de control monetario.
Es un camino complejo. Quizás, el único.
El Banco Central luce complicado
por Juan Carlos Latrichano
21 nov 2017
Tomando el balance del BCRA al 15 de noviembre de 2017 (último publicado) advertimos, entre otros, los siguientes datos:
a) El saldo de letras emitidas por el BCRA (Lebacs) asciende a 1,12 billones de pesos.
b) La relación entre las Lebacs y la base monetaria es del 121%.
c) El patrimonio neto es de 61.306 millones de pesos.
Si comparamos estos números con los correspondientes al 31 de diciembre de 2015, tenemos los siguientes comentarios:
a) Las Lebacs representaban el 66% de la base monetaria. Quizás al cierre del presente año este dato se duplique (al 15 de noviembre de 2017 tenemos un 121%).
b) El patrimonio neto era de 176.688 millones de pesos (2,88 veces superior al del 15 de noviembre de 2017). La pérdida que experimenta el BCRA es sideral.
Si proyectamos hacia adelante, es probable que esta situación se agrave atento a que uno de los principales activos (las reservas en dólares) se mueven muy por debajo del principal pasivo (las Lebacs), que se actualizan a una tasa superior al 28% anual. Al mismo tiempo, la expansión de moneda que provoca el creciente déficit fiscal, debe ser esterilizada con nuevas emisiones de Lebacs.
Va siendo hora de modificar el rumbo. De lo contrario, la situación puede tornarse inmanejable.
